オショーネシー「大逆張り時代の到来」

2022年2月17日2023年11月15日

お疲れ様です、ローンウルフです。

アメリカ株投資家の投資ブログで取り上げられることの多い、ジェームズ・Ｐ・オショーネシーの著書「ウォール街で勝つ法則」。

こちらの著書では、ＰＥＲやＰＳＲ等の株価が割高か割安かどうかを測る株価指標の実際の有効性についてまとめられています。

「ウォール街で勝つ法則」は結構有名で個人ブログの中でも良く取り上げられたりしていますが、オショーネシーがこの著書の後にさらに別の著書を書いたことについては皆さんご存じだったでしょうか？

私はこの「ウォール街で勝つ法則」の後に書かれた著書について取り上げている方を一度も見たことがありません。そしてその著書の名は「大逆張り時代の到来　来るべきこれからの２０年の最強戦略」。

今回の記事では、今までほとんど取り上げる人のいなかったこの著書の内容について、簡単ではありますが触れていきたいと思います。

低リターンの後は高リターンが、高リターンの後は低リターンの時期が来る

オショーネシーは「大逆張り時代の到来」の中で、Ｓ＆Ｐ５００の過去２０年間のリターンが好成績だった後の２０年間のリターンは振るわず、反対に過去２０年間のリターンが低かった後の２０年間のリターンは高かったことをデータをもって示しました。

なおオショーネシーは平均から大きく乖離しているリターンを抽出するため、２０年間のうち１標準偏差を上回る３２％のデータを採用することとしました。

具体的には１９４７年６月から２００４年１２月までの実質リターンは年平均７．３％、その期間全体のリターンの１標準偏差は３．７６％であったため、過去２０年のリターンが３．５４％未満、または１１．０６％超を出した後の２０年間のリターンを調べ上げました（期間の重複あり）。

そしてその結果、前の２０年のリターンが低かった後の２０年間の平均リターンは１１．１９％もの高いリターンを出したのに対し、前の２０年のリターンが高かった後の２０年間の平均リターンはわずか２．６３％しか出せなかったのでした。

またこれは市場全体だけではなくファクターごとでも通じる話であるとし、同様の調査を大型バリュー株、大型グロース株においても行いました。

まず大型バリュー株については、前の２０年のリターンが低かった後の２０年間の平均リターンは１２．７７％、前の２０年のリターンが高かった後の２０年間の平均リターンは７．１７％のリターンとなりました。

それに対し大型グロース株については、前の２０年のリターンが低かった後の２０年間の平均リターンは１０．８９％、前の２０年のリターンが高かった後の２０年間の平均リターンは１．２０％のリターンとなりました。

以上のように、グロース・バリューの両ファクターにおいても市場全体の時と同じく、低リターンの後は高リターンが、高リターンの後に低リターンが来るという平均回帰性をオショーネシーは示したのでした。

著書が書かれてから１７年、実際の成績はどうだった？

またオショーネシーは上記の数字を参考に、大型グロース株は平均リターンが大型バリュー株よりも劣ること、著書が書かれた２００５年時までの２０年間においては大型グロース株が好調であったため、今後２０年の大型グロース株の成績は大型バリュー株に劣後し、物価の影響を除いた実質リターンも年平均にして１．９７％～３．９７％にとどまるとしました。

この著書が書かれてから１７年近く経ちました。実際の未来はオショーネシーが描いたようになったのでしょうか？簡単に調べてみたいと思います。

調査の対象としては、「大逆張り時代」の中で紹介されているＥＴＦから挙げたいと思います。

大型バリュー株のＥＴＦについては、ＰＥＲ、ＰＢＲ、配当利回りをファクターとしているＶＴＶを、大型グロース株のＥＴＦについては唯一「検討しても良い」ＥＴＦとして、ＶＵＧを挙げているので、この２つの運用成績を比較したいと思います。

期間は２００５年１２月末から２０２１年１２月末までの１６年間です。２０年には少し足りませんが、参考として調べてみたいと思います。

青色のチャートが大型バリュー株ＥＴＦであるＶＴＶ、赤色のチャートが大型グロース株のＥＴＦのＶＵＧです。それでは早速ですが結果をご覧ください！

ご覧の通り、大型グロース株のＥＴＦであるＶＵＧが、大型バリュー株のＥＴＦであるＶＴＶの成績を大きく上回っています。

続いてリターンについての具体的な数字です。

ＶＴＶが年平均８．８５％のリターンであったのに対し、ＶＵＧは年平均１２．６６％とＶＴＶのリターンを大きく上回っています。

この間のインフレ率は２％ほどとなっており（２０２１年はＩＭＦ推計値）、それを差し引くとＶＵＧのリターンは約１０．６６％と、２００５年時予想の１．９７％～３．９７％のリターンからは大きく超過していることがわかります。

もちろん残りの４年間でここから大型グロース株が大きく下がる可能性もありますが、少なくとも２００６年からの１６年間はオショーネシーの予想からは大きく外れた結果となっているようです。

なぜかこれまで注目されてこなかった「大逆張り時代の到来」

余談なんですが、オショーネシーについては「ウォール街で勝つ法則」の内容は結構話題になるのに、「ウォール街で勝つ法則」よりも後に書かれて参照しているデータの期間も長い「大逆張り時代の到来」が個人投資家の中で話に上がらないのはなぜなんでしょうかね？

オショーネシー自身も著書の中でこのように述べています。

重要なことなので記しておくが、わたしは前の著書を出版したあとでアプローチを変えている。前の著書では、投資期間が長期だという前提で、自分が推奨してる戦略で過去のリターンの平均値を出したうえで、単に将来も同じようなリターンが得られるものと仮定していた。

だが、この新しい作業を考えてみると、この方法がお粗末なものに思えてきた。今では所定の投資がそのベンチマークと比較してパフォーマンスがどの程度高いのか、または低いのかを調べ、そのうえでその差に基づいて予測を立てた方がいいと考えている。

（略）

要するに、われわれは途方もない強気相場を体験したばかりなのだから、それよりもはるかに厳しい市場環境で引き続き２桁のリターンが得られるなどと思いこむのはバカげているということである。

私が書いた記事の内容も著書の中の一部にすぎません。著書の中では行動経済学、小型株の成績等についても触れられています。

価格がAmazonで中古でも１万５千円以上とかなり高騰してはいますが、もし気になる方は一度購入して読んでみてはどうでしょうか？