レバナスのバックテストを過信するな

2022年4月19日2023年11月15日

お疲れ様です、ローンウルフです。

昨年ブームを巻き起こしたいわゆる「レバナス」。一般的にはアメリカのナスダックにレバレッジをかけた投資信託やＥＴＦを購入することがレバナス投資とされています。

「ハイテク銘柄は未来を変える素晴らしいもので将来の成功が約束されている、将来の成功が約束されているならレバレッジをかければ大儲け出来る！」

といったロジックが用いられているようですが、レバナスへの投資を正当化する上で必ずと言っていいほど出てくるのがバックテストの結果です。

「２０１１年から２０２１年まで毎月３万円ずつレバナスを積み立てたらなんと２５００万円に！」

「バックテストによるとレバナスの過去の年平均のリターンは〇〇％だから、これを将来に当てはめると今１００万円を投資すれば〇〇年後には１億円に！」

このようなバックテストを基にした素晴らしいリターンを誇示した表現をよく見かけます。

しかし長期金利が低下し続けた幸せな環境下で行われたバックテストを基にして将来のリターンに当てはめるのはかなり無理があると私は考えています。

１９８１年以降一貫して下がり続けた長期金利

金利の上昇は一般的には株価に対して悪影響を及ぼします。特に遠い将来の利益に基づいて株式が評価されている部分の多いナスダックのような市場では、金利上昇の影響は大きいです。

なぜなら株価形成が遠い将来の高成長に依存しているような銘柄群は、割引率（一般的には長期金利が用いられます）の上昇によってその将来の成長を現在の価値に割り引いた際に低く評価されてしまうからです。

下記のチャートをご覧ください。これは１９６０年以降のアメリカの１０年債利回りを示したものです。

１９８１年以降、多少の上下はあれど一貫して長期金利が低下していたことが見て取れると思います。こうした長期金利の低下は割引率の低下をもたらし、高成長企業の多いナスダックのような企業群の株価形成には有利に働いていたのです。

しかしご覧になってもらえればわかる通り、長期金利はもうこれ以上下げようがない、もしくは下げたとしたもその幅がわずかなところまで到達してしまいました。

これまでのような長期金利が下がり続けるという高成長企業にとっての幸せな環境下は終わりを告げてしまったわけですから、こうした長期金利の低下という良環境に基づいて行われたバックテストを基にして将来のリターンを断じてしまうのは危険です。

そもそも金利の上昇は本当にそんなに株価に悪影響を与えるのか？と疑問に思う方もいると思います。それを確認するために１９７０年代の長期金利と株価動向を確認したいと思います。

先ほどのチャートを見てもらえればわかる通り、１９７０年代のアメリカにおいては上下の波を打ちつつも長期金利は上がり続けていました。

その間のアメリカのＳ＆Ｐ５００のリターンはどうなっていたのでしょうか？確認したいと思います。下記の表をご覧ください。

これは各年代の株式等の年平均リターンを表したものです。１９７０年代のＳ＆Ｐ５００の年平均リターンは５．９％となっています。

しかしこれはあくまで名目値の話です。当時のインフレ率は年平均７．４％とＳ＆Ｐ５００のリターンを上回っており、インフレ率を考慮した実質リターンはマイナスに陥っていることがわかります。

長期金利が上がり続けた１９７０年代においては、株式投資の実質リターンはマイナスに陥っていたわけです。これを高成長銘柄に限定した場合はもっと低いリターンにとどまっていたことでしょう。

またもっと言ってしまえば長期社債の年平均リターンは６．２％と、株式のリターンは社債のリターンすら下回っていたのです。

１９７０年代の株式リターンの低迷は、１９７０年代前半に発生した「ニフティ・フィフティ」と呼ばれる大型株バブル崩壊の影響もあるので、金利だけで株価を論じるわけにはいきません。

しかし最近の金利上昇を契機とした株価下落を見る限り、やはり金利の上昇というものの影響は大きいと思います。

上記のチャートはここ半年のアメリカの１０年債利回りを示したものですが、今年の初め以降１％台半ばだった長期金利は、わずか４か月半ほどで２．８％へと急騰しています。

続いてはここ半年のナスダックのチャートですが、長期金利と逆相関するかのように年初め以降株価が下落し始めたことがわかります。

またナスダックの年初来の下落率は１５．６７％もの下落になっているのに対し、ダウの下落率は５．８３％にとどまっているのを見ると、やはり長期金利の上昇がナスダックの株価に与える影響というものは大きいと思います（下落率は２０２２年４月１７日現在）。

ですからこれまでのような長期金利低下という恵まれた条件の中で行われたバックテストの結果は、かなり割り引いて考えたほうが良いです。

素晴らしいバラ色の未来を描いているようなバックテストの結果をそのまま将来に延長して考えることは、むしろ長期的な資産形成に害を与えることにすらなるのではないかと私ローンウルフは考えています。